Investing.com — AstraZeneca hisseleri Pazartesi günü yaklaşık %9 düşüşle işlem görüyor. Financial Times’ın ilk olarak duyurduğu ve ardından Reuters ile Bloomberg’in doğruladığı habere göre, İngiliz ilaç üreticisi Bristol Myers Squibb ile birleşme görüşmeleri yaptı. Bu birleşme yaklaşık 400 milyar dolarlık bir ilaç devi yaratacak.
BMY hisseleri haber üzerine piyasa öncesi işlemlerde yaklaşık %6 yükseldi. Ancak daha sonra bu kazançlar eridi. Hisse şu anda neredeyse yatay seyrediyor. Bu asimetrik fiyat tepkisi piyasanın ilk kararını yansıtıyor. AZN hissedarları değer yok edici bir anlaşma görüyor. BMY sahipleri ise potansiyel bir prim çıkışı görüyor.
AstraZeneca Neden Düşünüyor?
AstraZeneca için stratejik mantık ilk bakışta ABD’deki yetersiz temsiline odaklanıyor. Şirket 2026 ilk yarı gelirlerinin %42’sini ABD’den elde etti. CNBC’nin aktardığı Jefferies analizine göre BMY geçen çeyrekte bu oranı %69 olarak gerçekleştirdi. AstraZeneca 2026’nın başlarında doğrudan NYSE kotasyonunu tamamladı. Bu durum şirketin ABD’de yerel profil oluşturma çabasının ne kadar yeni olduğunu gösteriyor. BMY’yi bünyesine katmak AZN’yi anında birinci sınıf bir Amerikan ticari operasyonu haline getirecek.
Ürün hattı mantığı da var. AZN katı tümörlerde daha güçlü. BMY’nin uzmanlığı ise kan kanserleri ve hücre tedavilerinde. Jefferies birleşik onkoloji portföyünü sektördeki potansiyel olarak en geniş portföy olarak tanımladı. CEO Pascal Soriot 14 yıldır görevde. Bu sürede AstraZeneca’nın hisse fiyatını dört katına çıkardı. 2030 yılına kadar 80 milyar dolarlık yıllık gelir hedefi koydu. Dönüştürücü bir satın alma bu zaman çizelgesini hızlandırabilir.
Bununla birlikte, Soriot’un görev süresini takip eden yatırımcılar şüpheci. Şüpheciliğin nedeni tam da bu başarı sicili. Jefferies analistleri şöyle yazdı: “AZ’nin büyüme ve yenilik profilinin gücü göz önüne alındığında biraz şaşkınız. Finansal mühendisliğe ihtiyacı olmayan bir şirket varsa o da AZ.”
Union Investment’ta portföy yöneticisi ve AstraZeneca hissedarı Markus Manns Reuters’e daha açık konuştu. Manns şöyle dedi: “Bristol ile birleşme stratejik veya finansal açıdan mantıklı değil. Geçmişteki birçok dev birleşme değer yok etti. Astra’nın bunu yapması için belirgin bir ihtiyaç yok.”
BMY Neden Anlaşma İstiyor?
Bristol Myers için hesaplama daha basit. Şirket en büyük iki ürününde patent kaybı uçurumu ile karşı karşıya. Eliquis ve Opdivo birlikte BMY’nin toplam satışlarının yaklaşık yarısını oluşturuyor. Birleşme BMY hissedarlarına bu gelir erozyonu hızlanmadan önce primli bir çıkış sağlayacak.
BMY’nin son kazançları aslında müzakere pozisyonunu güçlendiriyor. Şirket 2026 ikinci çeyreğinde hisse başına 2,04 dolar kazanç açıkladı. Konsensüs tahmini 1,61 dolardı. Bu %26,71’lik bir aşma anlamına geliyor. Gelir 12,97 milyar dolar oldu. Beklenti 11,71 milyar dolardı. Bu sonuç hisseyi birleşme haberleri çıkmadan sadece birkaç gün önce 68,10 dolarlık 52 haftalık zirvesine yaklaştırdı.
Ancak ürün hattı belirsizliği temiz bir değerlemeyi zorlaştırıyor. BMY’nin kan sulandırıcı milvexian ve şizofreni ilacı Cobenfy için hala önemli sonuçlar bekleniyor. RBC Capital Markets yakın zamanda bu programlardaki belirsizliğin bu aşamada tam bir ürün hattı değerlendirmesini zorlaştırdığını belirtti.
Antitröst Duvarı
Her türlü anlaşmanın önündeki ana engel düzenleyici. Analistler örtüşmenin ciddiyeti konusunda lafı dolandırmıyor. Her iki şirket de küçük hücreli olmayan akciğer kanserinde doğrudan rekabet ediyor. BMY’nin Opdivo’su 2025’te 10,05 milyar dolar satış üretti. AstraZeneca’nın Imfinzi’si ise 6,06 milyar dolar üretti. BioSpace verilerine göre bu rakamlar öyle. Bu çevre bir çarpışma değil. Dünyanın en büyük onkoloji pazarlarından birinde kafa kafaya rekabet.
BMO Capital Markets şöyle yazdı: “Önemli iş örtüşmesine dayanarak anlaşmanın gerçekleşme olasılığının daha düşük olduğuna inanıyoruz.” BMO ayrıca hiçbir şirketin diğerini doğrudan satın alacak bağımsız finansal güce sahip olmadığını tahmin ediyor. BMY’nin anlaşma kapasitesi yaklaşık 32 milyar dolar. AZN’ninki ise yaklaşık 37 milyar dolar. Bu rakamlar 400 milyar dolarlık bir birleşmenin gerektireceği miktarın çok altında.
DBM Law Group’tan antitröst avukatı Andre Barlow Reuters’e konuştu. Barlow şöyle dedi: “Trump FTC’sinin birleşmeyi incelemesini beklerim. Belirli ilaçlarda ve geç aşama ürün hattında önemli örtüşmeler varsa anlamlı elden çıkarmalar gerekir.” Barlow ekledi: “İlaç anlaşmalarını incelemek için iki partili destek var. Bu daha hafif dokunuşlu bir yönetimin bile paketleme ve yenilik endişeleri konusunda sıkı bastıracağı anlamına geliyor.”
Politik boyut standart antitröst incelemesinin ötesine uzanıyor. Jefferies şu uyarıyı yaptı: “AstraZeneca fiilen ABD’nin en büyük ilaç şirketlerinden birinin İngiltere merkezli alıcısı haline gelecek. Bu ABD’li politikacıların yerel üretime ve stratejik sektörlere odaklandığı bir dönemde gerçekleşiyor.” Pharma Executive’e göre bu çerçeveleme FTC’nin yalnızca rekabet gerekçeleriyle uygulayacağının çok ötesinde kongre incelemesini davet edebilir.
Tarihsel emsal bir uyarı sunuyor. BMY’nin 2019’daki 74 milyar dolarlık Celgene satın alması sedef hastalığı ilacı Otezla’nın elden çıkarılmasını gerektirdi. Bu antitröst incelemesini geçmek için gerekti. Yaklaşık beş kat daha büyük ve çok daha fazla ürün örtüşmesi olan bir anlaşma neredeyse kesinlikle daha kapsamlı bir portföy yeniden yapılandırması gerektirecek. Bu herhangi bir düzenleyici onaylamadan önce olmalı.
Yükseliş, Temel ve Düşüş Senaryoları
Yükseliş senaryosu: AZN ve BMY bir anlaşma yapısı müzakere ediyor. Muhtemelen büyük bir tamamen hisse birleşmesi. NSCLC alanında elden çıkarmaları öne alıyor. Böylece düzenleyicileri tatmin ederken daha geniş onkoloji ve ürün hattı sinerjilerini koruyor. BMY hissedarları mevcut fiyata anlamlı bir prim alıyor. AZN birleşik ABD ticari altyapısını kullanarak 80 milyar dolarlık gelir hedefini öne çekiyor.
Temel senaryo: Görüşmeler kesin bir anlaşma olmadan 2026 sonlarına kadar sürüyor. BMO Capital Markets’in belirlediği düzenleyici karmaşıklık ve finansman açığı köprülenemiyor. Her iki şirket de Ekim sonundaki üçüncü çeyrek kazanç görüşmelerinde söylentileri ele alıyor. Ancak bir anlaşmaya taahhüt etmiyor. Bu belirsizlik AZN’nin değerlemesini yıl sonuna kadar baskılayabilir.
Düşüş senaryosu: Görüşmeler hissedar ve düzenleyici baskısı altında tamamen çöküyor. AZN’nin hissesi bağımsız büyüme hikayesinin fiyatlanmasıyla kısmen toparlanıyor. Ancak olay stratejik disiplin hakkında yönetişim soruları ortaya çıkarıyor. BMY birleşme primi olmadan kalıyor. Patent kaybı uçurumuyla tek başına yüzleşiyor.
Ne AstraZeneca ne de BMY görüşmeleri kayıtlara geçecek şekilde doğruladı veya yalanladı. FT’nin kaynakları bir anlaşmanın “asla gerçekleşmeyebileceğini” söyledi. Herhangi bir zaman çizelgesi veya anlaşma yapısı rapor edilmedi.
Her iki şirket de Ekim’in son haftasında üçüncü çeyrek kazançlarını açıklayacak. Resmi bir anlaşma duyurusu olmadığı sürece bu görüşmeler yönetimin kayıtlara geçecek şekilde konuşacağı ilk fırsat olacak. Bu 400 milyar dolarlık konuşmanın gerçek olup olmadığı ve hala devam edip etmediği konuşulacak.
Bu makale yapay zekanın desteğiyle oluşturulmuş, çevrilmiş ve bir editör tarafından incelenmiştir. Daha fazla bilgi için Şart ve Koşullar bölümümüze bakın.
